派生资本
7月12日，妙可蓝多披露了2025年半年度业绩预增公告。
今年上半年，该公司实现归母净利润为1.2亿元-1.45亿元，同比增长56.29%-88.86%；预计扣非净利润为0.9亿元-1.15亿元，同比增长58.22%-102.16%。
妙可蓝多延续了去年的净利润增长趋势。
自2024年开始，妙可蓝多的净利润增幅惊人，归母净利润为1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润为4691.93万元，同比增长544.27%。今年一季度，该公司的归母净利润和扣非净利润分别增长了114.88%和110.23%。
更值得关注的，是妙可蓝多今年以来的种种动作：先是打响“三大战役”；随后又猛推激励措施；7月初，妙可蓝多又被曝出要进军宠物食品赛道，并开出10万月薪招募“强将”。
净利润暴涨后，妙可蓝多的野心，似乎又被点燃了。
利润暴涨背后的真相
妙可蓝多净利润暴涨的核心，在于公司打法的调整——从“烧钱换市场”转向了“节流控成本”。
自2018年“品牌建设元年”算起，妙可蓝多每年都在营销上投入一大笔费用。财报显示，2018年-2023年，妙可蓝多销售费用分别为2.05亿、3.59亿、7.10亿、11.59亿、12.19亿、10.19亿。其中，广告促销费用是大头，6年时间，妙可蓝多花在广告促销上的费用，累计31.49亿元。
这些钱一部分被用在联名和请明星代言上，例如跟《汪汪队立大功》联名，签约孙俪等；另一部分则被用于投分众广告、央视广告。
重金之下，妙可蓝多只花了4年时间（2018年-2022年），就把市场份额从3.9%提升至35.6%。
然而，巨额的营销费用也侵蚀了妙可蓝多的利润空间。过去几年，妙可蓝多的毛利率经常维持在30%以上，可净利率却不超过5%。 2023年，妙可蓝多的营收达到53.22亿元，可扣非净利润却只有700多万。
从去年开始，妙可蓝多利润突然大涨，其实核心逻辑就两个字——省钱。
首先是在营销上的投入变得更克制了。去年，妙可蓝多的销售费用下滑9.49%至9.22亿元，其中广告促销费用为5亿元，同比下滑11.55%，光这一项就为其节省了6600多万，看着不多派生资本，却抵得上它过去一年的利润了。
今年一季度，妙可蓝多继续缩减销售费用，销售费用率继续同比减少2.7个百分点至16.8%，管理费用率也略微下降了0.1个百分点。连研发费用也缩减了。财报显示，2024年，妙可蓝多的研发费用同比减少10.25%至4847.08万元；今年一季度，研发费用继续下滑2.64%。
除了压缩费用，妙可蓝多还通过供应链优化来降低成本。年报显示，2024年公司前五大供应商中出现了一位新面孔，主要负责原辅料和代工产品的采购，采购金额约1.75亿元，占年度总采购额的5.83%。
妙可蓝多方面表示，选择这位新增供应商主要是出于战略考虑，即逐步用国产原辅材料替代进口产品，以实现公司降本增效的目标。
此外，妙可蓝多的净利润中有很大一部分是政府补助。今年3月初，妙可蓝多公告称，公司达到相关政府规定的获得2024年度政府补助的条件，获得的政府补助金额为1372.8万元，占公司归母净利润的比例为21.64%。
综上来看，妙可蓝多利润的暴涨，更多得益于降本控费和外部支持，而非源于核心业务的扩张。
只是，这种靠“省”出来的增长，能持续多久？
又画了一个“大饼”？
为了增长，妙可蓝多今年动作频频。
今年2月底，妙可蓝多创始人柴琇野心勃勃地表示，未来三年要打赢“三大战役”，即“奶酪棒增长之战”、“成人破圈之战”、“B端突破之战”。
具体到营收数字上，2025-2027年，妙可蓝多的经营目标为累计不低于199亿元，三年的营收目标分别为56亿元、65亿元和78亿元。
为了让高管和员工更有干劲，3月初，妙可蓝多推出了员工股权和期权激励计划。
其中，股权激励计划的股份来自2021-2022年回购的股份，总计1000万股，均价为48.85元/股。这次拿出800万股对核心员工进行激励，获得员工持股计划激励的员工，可按9.90元/股的价格购买回购时花了48.85元/股收购的股票。
而股票期权激励计划的对象则是207名高管和核心骨干，总计800万份期权，行权价格为15.83元/份，总计1.2664亿元。
激励政策背后派生资本，是颇为严苛的触发条件。
▲妙可蓝多设置的考核目标，图片来自公司公告
2025年，妙可蓝多想要解锁第一个行权期，需要营收增长4.05%，即达到50.4亿元，净利润增速则需要达66.37%，即1.89亿元。按照妙可蓝多一季度的业绩表现，完成第一个行权期的业绩考核，难度并不大。
真正的挑战藏在后两年。2026年和2027年，妙可蓝多股权激励的对赌营收目标分别是58.5亿元和70.20亿元，增速分别为16.07%、20.1%。
这对于2022年后营收增速从来没有超过两位数的妙可蓝多来说，是个不小的挑战。或是基于上述严苛条件，有投资者戏称，妙可蓝多创始人柴琇在“画饼”。
现实情况是，妙可蓝多的现有的几大业务，似乎都撑不起如此激进的增长目标。
妙可蓝多的营收主要靠奶酪产品，2024年其奶酪业务占比80.12%，去年同比增长6.92%；贸易业务占比11.32%，去年同比下滑34.97%；液态奶业务占比仅8.56%。
妙可蓝多第一增长曲线是奶酪棒，更多来自儿童的消费。中国出生人口2021年后一路走低，尽管国家出台了生育补贴政策，但未来中国出生人口可能还会继续下降。
奶酪棒市场红利也随之消退。欧睿国际数据显示，中国奶酪零售市场增速已从2019年的22%降至2024年的5%，其中儿童奶酪棒品类占比超过60%，市场饱和度显著提升。
妙可蓝多看重的成年奶酪市场，目前还处于探索阶段，仍需要做大量的市场教育。业内人士透露，日本、韩国等跟中国文化相似的国家，成人奶酪市场也教育了30年才慢慢成熟。
靠儿童奶酪业务和成人奶酪业务，妙可蓝多恐怕很难实现未来两年的业绩目标。因此，寻找更有增长潜力的新赛道，刻不容缓。
豪赌千亿蓝海
继续寻找第二增长曲线的妙可蓝多，将目光放在了宠物食品赛道。
7月初，一张妙可蓝多的招聘信息截图在网络上传开。
从招聘信息上可以看到，“宠物奶酪业务负责人”需要从0到1搭建宠物奶酪产品线，并制定三年发展规划，月薪高达8万-10万，算下来，年薪高达百万。
另一个岗位“高级宠物产品经理”，则负责制定并执行产品策略，达成销售目标、市场份额及利润指标，月薪也开出了2.5万-3.5万。
▲妙可蓝多在boss上发布的招聘信息，图片源自网络
相比于儿童奶酪和成人奶酪市场，宠物食品的增长空间确实更具想象力。
根据2025中国宠物行业白皮书的数据，2024年中国城镇犬猫市场规模已突破3000亿元，同比增长20.6%，宠物食品作为刚需高频消费，市场份额达52.8%，在四大赛道（宠物食品、宠物医疗、宠物用品、宠物服务）中占比最高。
宠物食品的毛利率也相当可观。数据显示，国产品牌的毛利率普遍在40%-50%，部分功能性产品甚至更高。对毛利率长期在30%徘徊的妙可蓝多而言，堪称“暴利”。
妙可蓝多在进入宠物奶酪赛道上，具备一定优势。艺恩数据发布的《2025年宠物食品趋势洞察报告》显示，奶制品类零食正以高速增长抢占市场份额。由于宠物奶酪作为新型品类，赛道中尚未形成垄断品牌。对于手握奶酪研发体系、乳制品供应链优势，以及电商和品牌能力的妙可蓝多来说，进入宠物食品市场相对容易。
不过，从起跑到跑通，还有许多挑战需克服。
首先是产品研发的复杂性。宠物对乳糖普遍存在不耐受问题，意味着宠物奶酪必须具备更复杂的配方和适口性要求。该类产品开发周期较长，需要通过多轮喂养测试与功能验证，门槛远高于普通宠物食品。
其次，妙可蓝多可能面临高昂的营销与渠道成本。当前宠物消费决策高度依赖内容种草，小红书、抖音、B站等平台上的宠物KOL佣金普遍高达30%，叠加平台投流、促销折扣后，一袋标价200元的猫粮，品牌方所剩利润寥寥无几。
这意味着，如果妙可蓝多要把宠物奶酪打造成第二增长曲线，不仅要投入更多的研发费用，而且很可能要重新走一遍“烧钱换市场”的老路。
宠物奶酪听上去是个好生意，但对妙可蓝多而言派生资本，宠物奶酪更像是一场关于未来的赌注，而非眼下业绩的解法。
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